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En la parte baja del ciclo

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Hay Valor…

El entorno actual resulta complicado para Cemex: 1) Ventas disminuyendo; 2) Un perfil de vencimientos de deuda muy presionado; y Necesidad de vender activos para reducir deuda en un momento no óptimo (en el que otros “jugadores” mundiales importantes, están haciendo lo mismo). No obstante, creemos que la valuación actual de Cemex, cotizando a un múltiplo EV/Ebitda 09E y 10E 5.9x y 4.7x, un P/VL de 0.3x y un FCF Yield de 30.0% resulta atractiva, pudiendo compensar a mayor plazo a los accionistas que compren la emisora a pesar de los riesgos implicados.

¿De que depende?…. Venta de Activos

El gran catalizador para la emisora deberá ser la realización de la venta de activos propuesta por la empresa (cerca de US$2,000 mdd). De lograr lo anterior con la suma de flujo de efectivo esperado ($1,400 mdd), Cemex podría reducir su deuda en US$3,600 (incluyendo Austria y Hungría) y cubrir sus vencimientos para el 2009. Así mismo, al cumplir con lo estipulado con sus acreedores tendría mayor poder de negociación con ellos (bancos 77% de la deuda). De lo contrario, la empresa tendrá que renegociar con los bancos acreedores sus vencimientos, ya que, Cemex no generará el Flujo Libre de efectivo suficiente para cubrir los vencimientos de fin de año.

Mayor recesión = Menores estimados

Estamos reduciendo nuestros estimados, principalmente por los menores volúmenes estimados para México y por efectos de tipo de cambio. En las primeras semanas del año, el ritmo de la economía mundial y local (PIB) se ha deteriorado más de lo esperado al tiempo que los programas en infraestructura siguen sin evidenciarse. Ahora estimamos que la empresa genere Ventas y Ebitda por, $18,088 mdd (vs. $19,950 mdd) y $3,575 mdd (vs. $3,990 mdd) respectivamente. Dichos estimados no incluyen la posible venta de activos, la cual tendría un efecto negativo en el Ebitda futuro y un efecto positivo en la reducción de deuda. Por ahora es difícil estimar las valuaciones y el impacto que represente la venta de activos en la empresa.

Próxima  Colocación de Deuda… Impacto Mixto

En las próximas semanas, Cemex pretende colocar casi $500 mdd en el mercado internacional. Si bien el hecho de que la empresa pueda participar exitosamente en los mercados de deuda sería una muy buena noticia, el costo de dicha deuda será considerablemente mayor al costo actual de la deuda (5.7%). De concretarse, Cemex contará con recursos suficientes para cubrir los vencimientos de los primeros tres trimestres del año.

Estímulos económicos tardarán pero vendrán…

Aunque tal vez tardíos, se estiman cerca de US$2,000 bdd (US$1,000 en los mercados donde opera Cemex) en estímulos económicos alrededor del mundo. Recientemente en EUA se aprobó el paquete de estimuló económico que incluyó US$150,000 mdd para infraestructura, y otros estímulos que ayudarán en particular a Cemex (incentivos fiscales, apoyo a compradores). Así mismo, el paquete de ayuda al sector residencial en EUA ($75,000 mdd), las menores tasas hipotecarias y el descenso en los precios de la vivienda, ayudaran al sector Residencial a tocar fondo en la segunda mitad del año.

Cambio de PO… Mantenemos Compra!!!

Dada la reducción en nuestros estimados y a un mayor costo de la deuda estimado, estamos cambiando nuestro P.O. para Cemex a P$ 14.0 pero mantenemos nuestra recomendación de Compra. Los factores adversos a los que se enfrenta la compañía durante este año se encuentran ya incorporados en el precio de la acción (0.3x P/VL, 30% FCF/Yield) y existen catalizadores (Venta de Activos, Ejecución de plan de Infraestructura, renegociación de vencimientos de deuda), que creemos recompensaran a los
accionistas pacientes.

IXE: Grupo Financiero
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