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Buenos crecimientos, pero

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El reporte al 4T08 en línea

Hace unos momentos Minera Autlán reportó sus resultados al 4T08, los cuales estuvieron en línea con nuestros estimados, con excepción de la utilidad neta. Las Ventas y el Ebitda registraron un crecimiento nominal de 58.3% y 82.1%. Estos crecimientos operativos se explican principalmente por un aumento del precio de la ferroaleaciones de 61.1% (en promedio) y por el beneficio del tipo de cambio de 23.5% (los productos de Autlán están denominados en dólares en base a precios internacionales), lo cual más que compensó la reducción en el volumen de ventas de 18.8%, en promedio.

Pérdidas en derivados provoca un resultado neto negativo A pesar de los muy buenos crecimientos operativos mencionados, durante el 4T08 la empresa decidió acotar el efecto negativo de las posiciones en instrumentos derivados (de tipo de cambio) que mantenía y canceló algunas posiciones por un monto nocional de US$ 22 millones generando que el costo de financiamiento  ascendiera a P$ 968.8 millones lo cual afectó el resto del estado de resultados y generando una pérdida neta de P$ 738 miilones (ver detalle en la página2). Cabe destacar que Autlán informó que aún mantiene posiciones de derivados abiertas con una minusvalía (al 4T08) de US$ 49 millones.

Estas son posiciones de tipo de cambio “cortas” (expectativa de apreciación del peso mexicano).La estructura financiera permanece muy sólida Minera Autlán conserva una sana estructura financiera: en el 4T08 incrementó su caja en 74.3% (de P$ 570.6 mill. a P$ 995.3 mill.), mientras que la deuda sólo aumentó 24.0% (de P$ 348.5 mill. a P$ 432.2 mill.). Esto generó que el apalancamiento al 4T08 sea menor que el del 3T08, al pasar de una razón de Deuda Neta/Ebitda de -0.1 a -0.2 lo que claramente refleja una gran solidez en su balance.

Perspectiva del sector

En lo que va del 2009 el precio de las ferroaleaciones ha descendido un 32.5% en promedio (vs. el 4T08), indicando una menor demanda del sector siderúrgico. En efecto, durante los últimos 2 meses del 2008 la producción de acero se contrajo 1.8% (vs. el mismo período de 2008) en promedio debido a numerosos cortes de producción por parte de las principales empresas productoras en el mundo con el fin de no generar una sobre oferta que afectara seriamente los precios. Sin embargo durante diciembre 2008 la producción de China (primer productor del mundo con el 36.6% del total) creció 7.4% (vs. noviembre de 2008)
debido a una expectativa de mayor demanda por la implementación del su anunciado plan de estímulo por US$ 586,000 millones en obras de infraestructura y reconstrucción de la zona afectada por el temblor en mayo-2008. Esto podría indicar que los precios de las ferroaleaciones se estabilizarían ya que no es un mercado muy “apretado”, es decir que la oferta y demanda mundial son similares. Valuación adecuada Si bien la valuación actual de Autlán (FV/Ebitda) registra un descuento vs. el promedio de sus comparables internacionales de 29.7% (2.6x vs. 3.6x) consideramos que la empresa está adecuadamente valuada ya que nuestros estimados para 2009 muestran reducciones en Ventas y Ebitda de 11.7% y 31.3%, respectivamente.




IXE: Grupo Financiero
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